山西重卡产业链调研拐点带来行业性机会防火玻璃

山西重卡产业链调研 拐点带来行业性机会

2013年1月底，我们对以煤炭运输为主的山西地区重卡产业链进行调研，与2家重卡经销商、1家煤炭贸易商、1家煤炭运销企业、配货场车主与司机进行了访谈和交流，对山西地区重卡终端销售以及煤炭运输情况做了进一步跟踪。

终端需求回暖明显，并非仅季节性，三大因素：18大、限车牌、工程开工山西是重卡销售大省，重卡保有量处于国内省市前五。当地重卡主要下游为煤炭作业、运输及建设施工。调研反映终端销量的回暖存在一定季节性因素，但主要还是需求的向好。随着山西物流车限牌的结束，关停煤矿复产，工程和地产项目开工，运输需求增加，终端销量从10月份起逐月改善，1月份改善幅度较为明显，部分经销商超过12年最高单月销量。不同于经销商与厂家，由于终端用户不存在年前加库存过程，在春季将临时需求仍然旺盛说明下游信心在增加。经销商对13年需求判断较为乐观。

终端停止去库，渠道对整车和改装车厂产能有信心，渠道补库幅度较小经销商12年初积累库存(约2个月)目前已基本消化完毕，目前维持在较低库存水平(小于1个月或不留库存)。由于整车厂商和改装车厂产能充足，提车流程顺畅，我们预计2013年渠道库存增幅不会太大，更多还要看终端需求。

物流车运价近3个月回升明显，工程车公务付款条件仍未大变化，用户购车趋于理性。

当地由于车辆供给增加过快，近几年运价一直处于下行通道。2012年4季度开始运价环比上升，以太原至北京(含天津和唐山)的专线为例，运价从9月份左右120元/吨已升至160元/吨。2012年尽管运价较低但由于仍然盈利，停运车辆很少。工程车的付款条件和付款周期还没发生大的变化，依然以月结为主，这和2012年社会资金的松紧程度也有一定关系。

目前下游客户普遍较为理性，经过11、12年调整后，跟风购车(尤其是牵引车)的客户已经很少，当前的牵引车买家普遍具有相对稳定的货源。自卸车买家基本上都是已经拿到工程运输合同的客户。

投资策略：重行业轻公司;潍柴动力、东风汽车、风神股份、中国重汽由于重卡行业“重行业、轻公司”特性，景气拐点的到来带来的是整体行业性的机会。我们重点推荐强势产业链地位与配套整车厂竞争力较强的潍柴动力;管理层调整、东风康明斯业绩恢复的东风汽车;原材料成本大幅下滑，500万套乘用车轮胎投产，受益特保案到期的风神股份;工程车强项、利润弹性大的中国重汽。

风险提示：物流车运能消化速度过慢。

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