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钢铁行业：旺季不旺淡季不淡

主要事件：统计局公布9月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：

2014年9月份我国粗钢产量为6754万吨，同比持平;9月粗钢日均产量为225.13万吨，环比增长1.28%。1-9月我国粗钢产量为61800万吨，同比增长2.3%，比1-8月减缓0.3个百分点;

9月我国钢材产量9575万吨，同比增长1.7%;1-9月我国钢材产量83853万吨，同比增长5%，比1-8月减缓0.4个百分点;

9月我国出口钢材852万吨，较上月增加76万吨，同比增长73.2%;1-9月我国累计出口钢材6534万吨，同比增长39.3%。;

9月我国进口钢材136万吨，较上月增加19万吨，同比增长9.7%;1-9月我国累计进口钢材1101万吨，同比增长5%;

9月份我国进口铁矿石8469万吨，为历史次高水平，仅低于今年1月份的8683万吨，同比增长1011万吨或13.6%，环比增长981万吨或13.1%。1-9月我国累计进口铁矿砂及其精矿69907万吨，同比增长16.47%。

需求旺季不旺：9月份钢铁下游需求远低于市场预期，地产开工的快速下滑对钢铁消费造成伤害，同时拖累机械等相关耗钢行业，钢铁订单低迷，当月螺纹钢、热卷价格大幅回落，创近年新低，钢厂利润收缩。9月钢产量环比上升并非由内需增加造成，增量主要来自出口，若剔除出口贡献，9月份内需应呈环比、同比负增长状态;

外需依旧强劲：驱动今年出口大增的因素并未发生变化，随着国内钢价的持续下跌，今年以来国内外价差有增无减，外销高利润导致钢厂出口动力恒强;此外北半球开工旺季到来也是外需增加的重要因素。

10月份国内钢价有所回升，但在原料端及需求端制约下，反弹空间有限，内外价差难以快速收敛，预计出口订单将保持旺盛;

铁矿进口数据偏高：9月份进口矿数据可能并不能反映外矿生产发货的实际情况，虽然海外铁矿产能中长期仍将呈上升趋势，但在一个月内剧烈上升并不现实，数据大增可能与国庆节前报关节奏提前有关。当然四季度邻近年关，外矿有冲销量传统，矿石进口量可能维持高位;

未来判断

短期供需改善、钢市回暖：近期钢价出现反弹迹象，我们认为主要由以下因素驱动：1)下游PMI数据及贸易商出货情况反馈下游需求出现环比改善迹象;2)9月份钢价暴跌伴随的是产业链的彻底去库，目前产业链存货已经触底，存货周期阶段性向上;3)11月APEC会议期间河北地区相当部分钢厂生产将受影响，短期存在供应紧张预期。虽然钢铁旺季即将过去，但上述三因素有望对冲需求季节性回落，预计短期钢价及行业利润阶段性回升;

中枢向上、波动前进：中长期来看，钢铁供给环境改善趋势较为确定，不确定性主要集中在需求的短期波动，但只要需求仍能维持低速正增长状态，钢铁行业利润中枢仍将呈上升趋势。我们认为钢铁需求长期处于负增长区间的概率较小，从9月份情况来看钢铁内需出现负增长后，政策层面对实体的刺激已经显著增加，下游需求有望向上矫正。这有望成为中期层面的常态，即政策之手将钢铁需求维持在正增长状态，而钢铁利润将随着产能供给的中周期改善而获得趋势性复苏。